大摩维持盛大持股观望股票评级

导语：摩根士丹利今天发表投资报告，维持盛大网络(Nasdaq:SNDA)“持股观望”(Equal-Weight)的股票评级。

以下为报告概要：

盛大网络第四季度实现净销售额15亿元人民币，环比增长11%，同比增长2%。实现营业利润1.35亿元人民币，同比下滑76%，主要是因为新业务的营业费用较高所致。摊薄每股美国存托股份收益为2.22元人民币，2010年第三季度和2009年第四季度分别为1.68和5.30元人民币。

利好因素：1)其他业务收入(酷6、文学、棋牌游戏和电子体育等)同比增长103%，第四季度占净收入的26%，高于一年前的13%。值得注意的是，酷6销售额环比增长58%，很大程度上得益于亚运会相关的广告开支。2)盛大游戏第一季度收入有望同比增长6%至8%，扭转过去3个季度的下滑趋势。3)12亿美元(每股21美元)的净现金约为盛大网络市值的一半，使之成为中国现金最为充裕的互联网上市公司之一。

利空因素：盛大网络的营业利润率环比下滑了2个百分点，同比下滑了29个百分点，仅为9%，主要是受到非游戏新业务的冲击。

我们根据现金流量折现法计算的盛大网络公允价值为42.1美元。值得注意的是：1)尽管增长迅猛，盛大网络的在线视频子公司酷6的营业亏损却环比扩大了22%，并将盛大网络的营业利润率拖低了7个百分点。2)盛大网络已经将旧的无线部门改组成了盛大无线，该业务目前专注于Android应用的开发。按照我们的估计，智能手机在中国的普及率仅为10%至20%的较低水平，因此我们相信Android平台拥有很高的增长潜力。3)盛大网络拥有中国最大的文学网站，覆盖了80%的在线读者。尽管如此，侵权和免费内容仍有可能对其付费阅读的商业模式产生不利影响。(鼎宏)

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