友邦华泰政策拐点就是行情终结紧盯房地产

“如果未来基本看不到坏的数据，就是最需要警惕的时候，因为可能政策会变，行情就要转向。”

7月1日，上证指数稳稳站上3000点。无巧不成书，友邦华泰行业领先基金正好在该日开始发行。

6月30日，友邦华泰基金公司研究部总监张净女士在接受理财周报记者专访时，阐述了本轮行情产生和未来终结的逻辑，以及如何沿经济复苏路径把握行业轮动的投资机会。她认为：“三季度市场环境面临诸多不确定性，但是总体趋势不会改变。”

总体仓位70％，把握结构性投资机会

理财周报：大盘已经走到3000点， 你认为目前的估值是否在一个安全的区间？

张净：A股市场上行趋势并没有遇到实质性的阻碍，估值仍然在向中值回归。

理财周报：友邦华泰的现在整体仓位是怎样的水平？

张净：目前总体仓位70％。其实仓位不是最重要的，结构是最重要的。现在已经过了最差的时候，系统性风险已经不大，接下来要寻找结构性的机会。

理财周报：面对相同的经济数据，不同的人能解读出完全相反的结论。请问你对现在的实体经济的判断是什么？张净：从1600点到临近3000点，在这个时点上可以回顾一下，今年上半年不管是经济还是市场都经历了企业去库存化，经济底部复苏的过程。

具体来看，4万亿刺激下，固定资产增速仍然较高，其中国有部门的投资是主力军；月度新增贷款持续天量，为可投资项目提供资金保障；部分开发商开始拿地，作为重要的先导性行业，房地产也出现复苏迹象，如果房地产也投资加快，将有望拉动相关产业的持续复苏。此外，在整车出口形势依然严峻的前提下，汽车销售出现了20％左右的同比增长。

“我更关心不好的经济数据还有多少”

理财周报：友邦华泰行业领先股票型基金在此时发行，是否暗示友邦华泰对后市的看法较为乐观？70％的整体仓位其实算比较保守了，如果是比较谨慎的态度，将准备如何应战？

张净：有别于一般的根据过往历史经验模拟的基金，友邦华泰行业领先股票型基金从设计到正式推出，经过了我们投研团队一年多的实盘模拟。

2008年是百年不遇，其实2009年也是百年不遇，去年金融危机，今年全球政府联动救市。整个市场最大的变化就是，政策释放了大量的流动性，很多人在问：“本轮行情何时会结束？”我们的理解是行情驱动逻辑就是行情终结逻辑。

理财周报：能否具体解释一下这个逻辑？

张净：人们一般会看经济数据有哪些好转，但更重要的是经济数据还有多少是不好的，或者说，政策还会持续支持经济多久？如果未来基本看不到坏的数据，就是最需要警惕的时候，因为可能政策会变，行情就要转向。

而现在，一方面，复苏的趋势还不够稳固，比如发电量仍不稳定，PMI等重要先行指标出现阶段性下滑，贸易环境还是比较恶劣，CPI仍在下滑，经济也还处于通缩阶段，政策主导方向仍不会有实质性的变化。

另一方面，政策基调尚未改变，宽货币宽财政仍然有效，贷款绝对金额仍然较高，全年信贷高增速的基调没有改变。

3000点以后市场如何走？我们不会做点位的预判，而是看这一轮行情的延续性，如果原动力还存在，我们认为趋势还存在，只要趋势存在，任何市场的波动从投资的角度就可以接受的。

理财周报：那么今年下半年会有哪些因素可能造成市场的波动呢？

张净：第三季度市场环境还有很多的不确定性，主要有三点：一是中国资本市场政策方向发生微妙变化。IPO虽不会改变股市运行的内在趋势，但是短期会存在波动，相较于IPO，我们更关心监管主体对股市上涨的态度。

二是美国货币政策面临两难选择，是继续宽松刺激经济复苏还是加息控制通胀？这是三季度最大的不确定因素，将对全球资本市场包括A股市场产生较大波动风险。

三是流动性推动市场估值恢复至合理升值相对偏高水平。

重点配置地产和汽车行业

理财周报：目前金融企业间的并购重组行为加剧,银行、地产等板块表现活跃。正如新推出的这只基金以“行业领先”命名，你认为未来哪些行业具有相对领先优势？原因是什么？

张净：我们仍然看好内需驱动的产业链，内需无非就是投资和消费，今年下半年甚至到明年就是这两驾马车驱动。

最重点要关注的一点，是房地产投资将接过政府投资的接力棒成为今年下半年经济增长的新引擎。今年上半年我们看到了积压已久的持币待购人群的刚性需求释放。从1999年到现在，流动性领先商品房销售预期时间在8－12个月左右，流动性带来的房屋成交金额的进一步攀升有望在下半年到来。因此，作为投资链条最下游需求的地产和汽车行业将是配置的方向，同时，从供需传导的滞后路径上看，上游资源品将滞后三到六个月成为配置重点。此外，在三季度这个时点，预期消费链条的增速将回暖，所以重点布局方向为下游消费服务业。

上半年找好股票，下半年选好公司

理财周报：你曾说过友邦华泰崇尚系统化的研究和投资，那么能否具体介绍一下你们的投研系统以及行业领先基金的特点？

张净：友邦华泰行业领先基金更注重行业配置。在行业选择上，我们从行业基本面趋势及估值的角度来挑选景气度高、有可能会带来超额收益的行业做轮动或集中性投资。

我们设计和运行量化模型的时候就会比较科学，对整体的市场不断进行估值水平不断找一个切入点，在每个时点上，根据不同的季报和年报，寻找市场估值合理的判断，在此基础之上结合基本面趋势的分析。

基本面趋势在每个时间点上都是不同的，在2009年下半年更多是对产业链的投资脉络以及通胀预期的投资脉络进行综合，对整个行业做判断。

另外，整个市场估值水平上升到一定的高度，各个行业的估值水平也不断提升，在下半年要获得超额收益率就要选择行业内能带来超额收益的公司，我们会自下而上做业绩驱动的筛选，寻找相对估值的洼地。

总结来说，上半年要找好股票，而下半年就要选好公司。

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